Attraktive Bewertungen gegenüber Large Caps
Unser Ansatzpunkt sind die Bewertungen. Wie Abbildung 1 zeigt, werden kleinere europäische Unternehmen im Vergleich zu großen Unternehmen (Large Caps) auf historischen Tiefstständen gehandelt. Dieser Faktor spiegelt sich auch im Vereinigten Königreich und weltweit wider. Unserer Meinung nach bietet sich soweit ein attraktiver Einstiegspunkt für Anleger. In den nächsten beiden Diagrammen zeigen wir, warum.
Abbildung 1: Bewertungen europäischer Small Caps im Vergleich zu europäischen Large Caps
Small Caps und die Rezession - nicht, was Sie vielleicht denken
Die meisten Anleger denken, dass kleinere Unternehmen in einer Rezession schlechte.-,r abschneiden. In den meisten Fällen haben sie damit recht. Was jedoch weniger bekannt ist, ist die Tatsache, dass Small Caps in der Regel schneller aus einer Rezession herauskommen als angenommen - und damit besser abschneiden als Large Caps.
Dieser Aufschwung kann bereits drei Monate nach einem Konjunkturabschwung einsetzen. Abbildung 2 zeigt die relative durchschnittliche Performance von US-Small Caps gegenüber Large Caps vor, während und nach Rezessionen (seit den 1980er Jahren). Dieser Aufschwung kommt zustande, weil die Marktteilnehmer dazu neigen, eine wirtschaftliche Erholung einzupreisen, bevor sie eintritt. Dieser Trend ist jedoch nicht Teil des traditionellen Small/Large-Cap-Narrativs. Wir glauben, dass diese Diskrepanz Chancen für aktive Anleger schafft.
Abbildung 2: Relative Performance des Russell 2000 gegenüber dem S&P 500 Index in Rezessionen
Führen kleinere Unternehmen den Markt nach oben?
Wie aus Abbildung 2 hervorgeht, erholen sich kleinere Unternehmen nach einer Flaute schneller als Large Caps. Small Caps sind wendiger und können schneller als Large Caps auf Veränderungen im Geschäftsumfeld reagieren. Sie können die neuen Chancen, die eine wachsende Wirtschaft bietet, nutzen. Außerdem kommt die mit einem Aufschwung einhergehende höhere Risikobereitschaft der Anleger kleineren Unternehmen zugute. Auch hier bezieht sich die Abbildung auf Europa, aber wir haben dieses Phänomen in allen Regionen beobachtet.
Abbildung 3: Führen Small Caps den Markt an?
Fokus auf hochwertige Wachstumsunternehmen
Natürlich sind nicht alle kleineren Unternehmen gleich. Im aktuellen Umfeld bevorzugen wir qualitativ hochwertige Wachstumsunternehmen. In Stressphasen bevorzugen Anleger in der Regel Unternehmen mit robuster Rentabilität, gutem Cashflow, starkem Management und soliden ESG-Standards (Umwelt, Soziales und Unternehmensführung). Hohe Eintrittsbarrieren, einzigartige Wachstumstreiber und Preissetzungsmacht sind ebenfalls attraktive Merkmale. Im Gegensatz dazu könnten Unternehmen, die hoch verschuldet sind oder deren Erfolg von externen Faktoren abhängt, auf der Strecke bleiben. Wie aus Abbildung 4 hervorgeht, sind die Bewertungen von Qualitätswachstumsaktien nicht mehr überhöht, so dass sich von hier aus ein Aufwärtspotenzial ergibt. Dies ist im Vergleich zu den Renditen von US-Anleihen und Value-Titeln, die sich beide in der Nähe der Niveaus früherer Markthochs befinden, positiv zu bewerten.Abbildung 4: Wachstumsbewertungen erscheinen nicht mehr überzogen (MSCI Europe ex UK)
Wachstumsbewertungen erscheinen nicht mehr überzogen (MSCI UK)
Abschließende Gedanken...
Die derzeitigen Aussichten sind herausfordernd. Viele risikoscheue Anleger könnten daher Small Caps meiden. Wir glauben jedoch, dass es zwingende Gründe gibt, dies zu überdenken. Die Geschichte zeigt, dass sich Small Caps früher als gedacht von einer Rezession erholen. Außerdem erholen sie sich in der Regel stärker als Large Caps. Angesichts der historisch attraktiven Bewertungen ist unserer Meinung nach jetzt ein guter Zeitpunkt, um hochwertige Unternehmen zu kaufen, bevor es zu einer Erholung kommt.
Der Wert von Anlagen und die daraus erzielten Erträge können sowohl steigen als auch fallen, und die Anleger erhalten möglicherweise weniger als den investierten Betrag zurück. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für künftige Ergebnisse.