Per un fund manager, qual è l'attrattiva dell'India?
L'India rappresenta un'opportunità interessante per diversi motivi. Essendo un'economia orientata al mercato interno, è relativamente al riparo dalle difficoltà macro che si verificano a livello globale. Dopo un periodo di crescita inferiore alla media negli anni pre-Covid, l'India è oggi una delle grandi economie a più rapida crescita. Alla base di questa crescita troviamo il settore immobiliare. C'è stata una ripresa, da tempo attesa, delle vendite di immobili residenziali. Parallelamente, il governo ha finanziato lo sviluppo di infrastrutture per creare nuovi posti di lavoro e stimolare gli investimenti privati. L'inflazione è sotto controllo, a parte alcuni picchi occasionali nei generi alimentari. La fiducia dei consumatori si sta gradualmente riprendendo, anche se non manca qualche margine di miglioramento. L'occupazione e i salari stanno tornando ai livelli pre-pandemia. L'India gode inoltre di una relativa stabilità geopolitica rispetto alla Cina, con forti legami bilaterali e multilaterali con Stati Uniti, Europa, paesi ASEAN e Medio Oriente.
Nel lungo termine, l'India può beneficiare del dividendo demografico grazie a una popolazione di notevoli dimensioni che sta conoscendo un graduale aumento del reddito disponibile. Il paese si sta inoltre riposizionando come polo manifatturiero globale. Molte multinazionali, attratte dal bacino di manodopera qualificata ed economicamente conveniente del paese, stanno diversificando le proprie catene di fornitura trasferendo alcune produzioni in India. Ad esempio, è qui che molti iPhone Apple di fascia alta vengono attualmente assemblati. Sul versante societario, l'India è la patria di un numero crescente di aziende eccezionalmente ben gestite, con buoni fondamentali, un forte posizionamento competitivo e ottimi management team.
Quali sono stati i driver del recente rally del mercato azionario indiano? Ritiene che questo rally possa continuare anche nel 2024 o siamo vicini al picco?
Nel 2023, l'India è stata uno dei mercati azionari più performanti, realizzando rendimenti superiori a quelli di altri mercati emergenti. La robusta crescita economica e il forte contesto macro hanno accresciuto la fiducia del mercato. Ciò ha contribuito a sostenere un'interessante crescita degli utili e una ripresa del ROE (Return on Equity). Le aziende di fascia small e mid cap hanno sovraperformato le large cap, mentre [inserire intervallo di date] il mercato in generale ha messo a segno un rialzo superiore al 24%1. Com'era prevedibile, nel 2023 l'attenzione degli investitori nei confronti dell'azionario indiano è aumentata. Gli afflussi di investitori istituzionali esteri hanno superato USD 21 mld, l'importo più elevato di tutta l'Asia emergente durante l'anno. Anche gli investitori istituzionali nazionali hanno aumentato la loro presenza, versando circa USD 70 mld tra il 2021 e il 2023. [fonte]
C'è il potenziale per un ulteriore rialzo, in questo rally, ma permangono alcuni rischi. Potrebbero verificarsi sorprese sul fronte elettorale, mentre l'azionario indiano rimane relativamente costoso rispetto ad altri mercati emergenti. Da sempre l'India scambia a premio rispetto ad altri emergenti, ma al momento le valutazioni sono elevate anche su base relativa, in particolare per quanto riguarda le small e mid cap. A quanto pare, gli investitori sono disposti a pagare un premio elevato per il potenziale di crescita dell'India. Tuttavia, è necessario esercitare giudizio quando si valuta il prezzo da pagare per tale crescita.
Quest'anno in India si terranno le elezioni. In che modo questo evento può influenzare la vostra strategia di investimento per il 2024 e oltre? Quali aspetti chiave esaminerete una volta terminato lo spoglio delle schede?
La stabilità politica e le riforme economiche sono state le chiavi di volta della recente crescita dell'India. Il governo del primo ministro Narendra Modi, che punta a un terzo mandato, ha introdotto misure di ampio respiro per attrarre le multinazionali. Queste misure includono la semplificazione del regime fiscale indiano e il lancio di incentivi legati alla produzione.
Durante la tornata elettorale in programma, cercheremo di cogliere segnali di continuità delle politiche avviate. In tal caso, avremmo un quadro favorevole a una crescita economica sostenuta. Allo stato attuale, il mercato si aspetta che Modi si aggiudichi un altro mandato. Un simile esito consentirebbe al governo di proseguire con il programma di riforme. Tuttavia, sarà importante il numero di seggi che il suo partito, il Bharatiya Janata Party, riuscirà a conquistare. Se dovessero calare, sarà probabilmente costretto a offrire maggiori concessioni ai partiti più piccoli per poter formare il nuovo esecutivo. Una simile situazione potrebbe generare incertezze sulle priorità di Modi che, secondo noi, si concentreranno nuovamente sulle riforme e sulla trasformazione dell'India in polo manifatturiero globale.
Quali saranno i temi d'investimento di maggior peso nei prossimi 2-3 anni?
Rileviamo le opportunità più interessanti nelle seguenti tematiche d'investimento.
- Ambizione: l'aumento del benessere in India sta rapidamente spingendo la spesa al consumo premium in aree come i servizi finanziari, le automobili, il food e la cura della persona. Abbiamo in portafoglio diversi titoli di qualità ad alta convinzione che coprono queste sottocategorie, tra cui Hindustan Unilever, colosso dei beni di largo consumo.
- Settore edilizio indiano: l'urbanizzazione e l'attuale boom infrastrutturale stanno giovando alle società di sviluppo immobiliare, ai produttori di materiali, come il cemento, e ai titoli del settore industriale. Di recente abbiamo riposizionato il portafoglio per trarre maggior vantaggio dal trend infrastrutturale indotto dagli investimenti pubblici.
- Esportazione di talenti: il gigantesco settore indiano dei servizi IT aiuta le aziende globali a prepararsi per la digitalizzazione e il cloud. È vero che le prospettive a breve termine sono un po' incerte, per via del potenziale impatto di una recessione mondiale sulla capacità di spesa delle aziende per la tecnologia. Tuttavia, quelle che abbiamo in portafoglio sono aziende di alta qualità che svolgono un ruolo essenziale per far emergere l'India come polo globale di servizi IT.
- Inclusione finanziaria: la digitalizzazione sta rendendo possibile la fornitura di servizi finanziari al mercato di massa indiano, insufficientemente servito. L'accumulo di ricchezza sta creando domanda per un maggior numero di prodotti finanziari. La nostra esposizione è ripartita tra banche del settore privato adeguatamente capitalizzate e società finanziarie non appartenenti al settore bancario. Apprezziamo anche le compagnie assicurative di buona qualità che dispongono di un impareggiabile accesso di rete.
- Transizione ecologica: le autorità si stanno impegnando a realizzare un futuro più sostenibile e a basse emissioni. Le scommesse sull'energia rinnovabile e relative infrastrutture, nonché la gestione dell'ambiente, hanno un futuro ricco di prospettive. L'India pianifica di produrre metà del proprio fabbisogno energetico totale da fonti non fossili entro il 2030.
Ci sono temi che potrebbero non registrare sviluppi positivi? Quali e perché?
Evitiamo le aziende di bassa qualità che non soddisfano i nostri criteri di corporate governance, a prescindere dall'andamento del loro corso azionario sul mercato.
Pur essendo un mercato interessante per gli investitori, l'India non presenta aspetti carenti o debolezze dove si spera di vedere dei miglioramenti?
Investire in India non è esente da rischi, ma tali rischi sono per la maggior parte esterni. Tra essi vi sono i prezzi energetici potenzialmente più alti (l'India è un importatore netto di petrolio), un rallentamento dell'economia globale (che influisce sulle esportazioni) e l'aumento della volatilità prima delle elezioni (oltre il 50% della popolazione del pianeta andrà alle urne nel 2024). Anche le tensioni geopolitiche con Cina e Pakistan, paesi confinanti, potrebbero influenzare la traiettoria di crescita e la stabilità politica. Le valutazioni rimangono una preoccupazione costante. In un simile contesto, riteniamo che una selezione bottom-up dei titoli, basata sulla ricerca fondamentale, rimanga il modo migliore di investire in India.