Die Inflation ist zwar immer noch hoch, aber rückläufig

Werfen wir zunächst einen Blick auf die Wirtschaft. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts zeigten die revidierten Zahlen, dass die Eurozone in eine leichte Rezession gefallen ist. Das BIP schrumpfte in den ersten drei Monaten des Jahres 2023 um 0,1 % und spiegelt damit die Entwicklung des vierten Quartals 2022 wider. Die hohen Zinssätze und die gestiegenen Energiepreise haben die Verbraucherausgaben belastet.

Trotz des schwierigen Umfelds erhöhte die Europäische Zentralbank (EZB) im Mai die Zinssätze um 0,25 Prozentpunkte auf 3,25 %. Die Bekämpfung der Inflation steht für die EZB nach wie vor im Vordergrund. Die Gesamtinflationsrate stieg leicht von 6,9 % im März auf 7 % im April. Wichtiger ist jedoch, dass sich die Inflation nach einem Höchststand von 10,6 % im Oktober weiterhin auf einem rückläufigen Pfad befindet. Wir gehen davon aus, dass sie bis zum Ende des Jahres weiter zurückgehen wird. Daher sind wir der Ansicht, dass der Höhepunkt der EZB-Zinsen nahe ist und in diesem Jahr nur noch ein oder zwei weitere Zinserhöhungen zu erwarten sind.

Sind die Auswirkungen auf den Bankensektor eingedämmt?

Und dann ist da noch der Bankensektor. Seit dem Zusammenbruch der SVB und der Credit Suisse haben die Geschäftsbanken ihre Kreditvergabestandards verschärft. Darin spiegeln sich höhere Zinssätze sowie die Sorge um notleidende Kredite angesichts des schwierigen wirtschaftlichen Umfelds wider. Die Auswirkungen der AT1-Abschreibungen der Credit Suisse könnten sich auch auf die Anlageklasse AT1 auswirken. Die Ursache für die jüngsten Bankzusammenbrüche war die Liquidität, nicht das Kapital. Dies könnte dazu führen, dass die Aufsichtsbehörden die Annahmen für die Berechnung der Liquiditätskennzahlen überdenken.

Trotz dieser Faktoren ist der europäische Bankensektor unserer Meinung nach nach wie vor in relativ guter Verfassung. Die Probleme der Credit Suisse waren weitgehend idiosynkratisch. Sie hatte im vergangenen Jahr einen tragfähigen Umstrukturierungsplan vorgelegt und wir waren der Meinung, dass der Markt der Bank Zeit geben würde, diesen Plan umzusetzen. Nach einer erneuten Einlagenflucht infolge der Ereignisse in den USA verlor das Management jedoch die Kontrolle. Falsch zitierte Äußerungen des größten Aktionärs der Credit Suisse verschlimmerten die Lage noch.

Was den europäischen Bankensektor im weiteren Sinne betrifft, so sind die Bilanzen solide und die Managementteams verfolgen weiterhin einen anleihefreundlichen Ansatz. Die Gebühreneinnahmen bleiben dank der lebhaften marktbasierten Erträge robust. Viele Kreditgeber haben außerdem ihre Gewinne durch die Auflösung von Rücklagen gesteigert. Der jüngste Ausverkauf war daher eine Kaufgelegenheit für selektive Namen.

Was bedeutet die Wiedereröffnung Chinas für Europa?

Die Wiedereröffnung der chinesischen Wirtschaft ist ein Segen für Europa. Der Unternehmenssektor des Kontinents ist über den Handel und den Tourismus mit China verbunden. Nimmt man die Ein- und Ausfuhren zusammen, so ist China der größte Handelspartner der EU (16 % des gesamten Handelsvolumens im Jahr 2021). Chinas Wachstum nach der Nulllinie wird wahrscheinlich konsumorientiert sein, was den europäischen Warenexporten zugute kommen dürfte.

Auf der Reiseseite wird Chinas zunehmend wichtige Rolle als "Importeur" von Reisedienstleistungen oft unterschätzt. Auch die Vorschriften für Auslandsreisen wurden gelockert und es wird erwartet, dass chinesische Touristen nach Europa zurückkehren werden. Kombiniert man alle Kanäle, so dürfte ein Anstieg des realen BIP-Wachstums in China um 1 % unserer Meinung nach zu einem Anstieg des europäischen Wachstums um 0,1 %-0,2 % führen.

Bewertungen und Renditen

Die Bewertungen von Euro-IG-Krediten sind nach wie vor attraktiv. Die "All-in"-Renditen auf Indexebene liegen weiterhin über 4 %. Dies ist das Ergebnis deutlich höherer Bundrenditen und Kreditspreads, die über den langfristigen Durchschnittswerten liegen (auch wenn wir bei letzteren einen etwas größeren Puffer sehen). Um die Bewertungen in die richtige Perspektive zu rücken, lag die "All-in"-Rendite für Euro-IG-Unternehmensanleihen noch im August 2021 bei unter 0,2 % - jetzt befinden sie sich in der Nähe von Zehnjahreshochs.

Günstige Euro-Absicherungskosten

Ein weiterer wichtiger Punkt, insbesondere für US-amerikanische und in den USA ansässige Währungsanleger, sind die deutlich gesunkenen Kosten für die Euro-Absicherung. Anders als in den letzten Jahren bietet der Markt jetzt eine höhere währungsgesicherte Rendite (etwa 100 Basispunkte) als die Rendite von IG-Unternehmensanleihen in US-Dollar.

Abschließende Gedanken...

Die letzten Monate waren eine Herausforderung. Die Aussichten für Euro-IG-Kredite beurteilen wir jedoch weiterhin positiv. Die Inflation ist zwar hoch, befindet sich aber nach wie vor auf einem Abwärtstrend und wir gehen davon aus, dass sie in den kommenden Monaten weiter zurückgehen wird. Die EZB dürfte sich daher dem Ende ihres Zinserhöhungszyklus nähern. Die Auswirkungen der jüngsten Turbulenzen im Bankensektor haben sich in Grenzen gehalten. Auch das Bewertungsbild ist mit Gesamtrenditen von über 4 % ermutigend. Wir glauben, dass dies ein idealer Zeitpunkt ist, um das Engagement in erstklassigen europäischen Krediten selektiv zu erhöhen.