Aufgrund der aggressiven Straffung der Geldpolitik im vergangenen Jahr zeigen sich allmählich Risse in den Volkswirtschaften der Industrieländer.

Obwohl die politischen Entscheidungsträger interveniert haben, um eine Ansteckung der Märkte zu vermeiden, sind diese Risse unserer Meinung nach symptomatisch für einen breit angelegten Druck, der im Laufe dieses Jahres zu einem Rückgang der Wirtschaftstätigkeit führen wird, wenn die entwickelten Märkte in eine Rezession eintreten.

Wir gehen davon aus, dass das Muster der anlageübergreifenden Marktrenditen im Jahr 2023 ganz anders aussehen wird.

Bargeld (in US-Dollar) war 2022 Spitzenreiter, da die aggressiven Zinserhöhungen der US-Notenbank zu Rückgängen bei den meisten Finanzanlagen führten. Eine Rezession in diesem Jahr wird jedoch zu einer Umkehrung der Zinsentwicklung und einem Rückgang der Unternehmensgewinne führen.

Festverzinsliche Anlagen - insbesondere US-Staatsanleihen und die hochwertigsten Kreditpapiere - können einen guten Wert darstellen, während risikoreichere zyklische Anlagen für einen weiteren Rückgang anfällig sind und im weiteren Jahresverlauf möglicherweise bessere Einstiegsmöglichkeiten bieten.

Die Divergenz zwischen der Richtung des Wirtschaftswachstums im Westen und in China wird dazu führen, dass sich die Rezession auf die entwickelten Märkte konzentriert.

Angesichts der Bedeutung der USA und Europas für die Aufrechterhaltung der weltweiten Nachfrage und der weitreichenden Auswirkungen, die Schocks auf die Risikostimmung weltweit auf die Risikoprämien haben, dürften die Auswirkungen auf risikobehaftete Vermögenswerte - Vermögenswerte, die nicht risikofrei sind - in allen Regionen zu spüren sein.

Die Herausforderung für die Geldpolitik

In Anbetracht der Sorgen um den Bankensektor in den USA und Europa verwirft der Markt schnell die Aussicht auf deutliche Zinserhöhungen in den USA und erwartet, dass im Sommer der nördlichen Hemisphäre ein Zinssenkungszyklus beginnt.

Die Zentralbanken der Industrieländer sind jedoch noch weit davon entfernt, ihre Inflationsziele zu erreichen. Sie müssen die unmittelbaren Gefahren für das Finanzsystem gegen das Risiko abwägen, durch verfrühte Konjunkturspritzen die hohe Inflation im System zu verankern und den Boden für einen späteren härteren Kampf zu bereiten.

Im Moment werden Maßnahmen zur Eindämmung der Risiken im Finanzsystem ergriffen, um eine Ansteckung zu vermeiden, und es ist plausibel, dass die Zinspolitik weiterhin auf die Inflation ausgerichtet sein wird. Diese Dinge sind jedoch nicht unabhängig voneinander, da Stress im Finanzsystem mittelfristig das Wachstum (und damit die Inflation) dämpfen kann.

Wir sind nach wie vor der Meinung, dass eine Rezession eintreten muss, um freie Wirtschaftskapazitäten freizusetzen und den Preisdruck zu verringern, der die westlichen Volkswirtschaften seit 2021 heimsucht.

Ob bereits genug getan wurde, um die Kreditschöpfung zu begrenzen und die Wirtschaftstätigkeit einzuschränken, oder ob die Leitzinsen noch weiter steigen müssen, ist unklar.

Aber wir haben den flüchtigen Moment hinter uns gelassen, in dem die sinkende Inflation den Zentralbanken zu erlauben schien, ihren Kampf gegen höhere Preise auszusetzen, solange das Wachstum noch robust war, und alle Vermögenswerte konnten einen Teil ihrer Verluste von Anfang 2022 wieder wettmachen.

Von nun an werden sich die finanziellen Bedingungen wahrscheinlich weiter verschärfen - sei es durch eine Verschlechterung der Wirtschaftstätigkeit oder durch eine noch straffere Geldpolitik.

Korrelationsänderungen und Anlagestrategie

Die mit der Rezession einhergehende Nachfragezerstörung wird dazu führen, dass die Korrelation zwischen Anleihen und Aktien wieder negativ wird (diese Anlageklassen bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen), wie wir es bei den Bankenturbulenzen im März gesehen haben.

Dies bedeutet:

• Bargeld ist nicht mehr König, denn einige Vermögenswerte werden im kommenden Abschwung positive Überschussrenditen erzielen.
• Defensive Strategien, die mit Staatsanleihen korreliert sind, können den Anlegern helfen, die Folgen abzufedern, wenn zyklische Vermögenswerte in Erwartung einer Rezession fallen.
• Alternative Anlagen, die in Abschwungphasen nachweislich eine Diversifizierung gegenüber Aktien aufweisen, können ebenfalls zum Schutz von Portfolios beitragen.