Cualquiera que haya nacido a partir de los años 90 conoce a China como una potencia económica, la segunda economía más grande del mundo¹.

Cualquiera que haya nacido a partir de los años 90 conoce a China como una potencia económica, la segunda economía más grande del mundo. Sin embargo, en 1978, era un país pobre con una población mayoritariamente rural. Mucha gente estará familiarizada con la historia: tras décadas de mala gestión económica, las radicales reformas económicas iniciadas en 1979 desataron los conocidos como "espíritus animales" de China; el crecimiento interno coincidió con un prolongado período de globalización, en el que la mano de obra, el comercio y las inversiones fluyeron prácticamente por todo el mundo sin obstáculos.

El crecimiento se logró en buena parte sin capital extranjero. Los ahorros en China siempre han sido abundantes. Los ciudadanos depositaban en bancos estatales, que prestaban el dinero a las empresas estatales. El gobierno determinaba el importe del préstamo, el plazo y el tipo de interés.

Sin embargo, este modelo presenta problemas y condujo a una mala asignación de capital. Tampoco es muy bueno para lidiar con el envejecimiento demográfico. ¿Cómo se aprovechan los ahorros bancarios para pagar las pensiones de una población envejecida?  Los pensionistas de China deben invertir en bonos que paguen cupones y tengan un vencimiento a la par; también deben hacer inversiones de capital a largo plazo que paguen dividendos. Ambas prioridades requieren culturas crediticias y de capital que actualmente no existen.

Recientemente, los encargados de la formulación de políticas abrieron los mercados nacionales de capital a la inversión extranjera, para acelerar su desarrollo. Aunque muchos inversores han oído hablar de las acciones clase A, el mercado de bonos onshore del país es menos conocido.

Esto, a pesar de la reciente inclusión de los bonos del gobierno chino denominados en yuanes en tres influyentes índices mundiales. Por ejemplo, los bonos soberanos del país se incluirán en el índice FTSE World Government Bond Index a partir de octubre de 2021². El J.P. Morgan Government Bond Index – Emerging Markets, comenzó a incluir los bonos chinos a principios de este año y  se espera que su ponderación alcance el 10% a finales del ejercicio³. Por su parte, el Bloomberg Barclays Global Aggregate Index puso en marcha el proceso en abril de 2019⁴.

El mercado de bonos onshore de China, con un valor de 12 billones de dólares (a finales de 2019)⁵, es el segundo más grande del mundo⁶  y puede representar una oportunidad para algunos inversores de renta fija. Los inversores extranjeros representan sólo el 8% de este mercado debido a que ya se han resuelto problemas de acceso en el pasado⁷. Por el contrario, constituyen alrededor del 50% de los mercados de bonos de los gobiernos alemán y australiano⁸⁹ .

Los bonos del gobierno chino, con un rendimiento superior al 3%, están empezando a atraer un mayor interés de los inversores de fuera del país.  Esto se debe a que los rendimientos de los bonos a 10 años emitidos por los gobiernos en los mercados desarrollados son insignificantes.10.

Ofrecen un mejor valor relativo,  incluso aunque el país sea la primera de las principales economías en recuperarse de los trastornos económicos inducidos por el bloqueo.  Según nuestra última previsión, China es la única economía importante que crecerá en 2020, y se espera que el ritmo de crecimiento se acelere el próximo año¹¹. En consecuencia, la política monetaria y fiscal sigue siendo relativamente ortodoxa: el Banco Popular de China no ha agotado sus opciones (a diferencia de los bancos centrales de los mercados desarrollados). Esto da a los encargados de la formulación de políticas de China margen de maniobra para responder si se necesita un mayor estímulo.

A principios de este año, en medio de un creciente pánico cuando el Covid-19 se extendió más allá de Asia, el trading se detuvo en casi todos los mercados. Hubo, sin embargo, una excepción notable. En marzo, la liquidez se agotó incluso en el mercado de los bonos del tesoro estadounidense, que suele considerarse la clase de activos más segura¹².Y aun así, al otro lado del mundo, los bonos soberanos chinos siguieron operando sin problemas.

Los cambios en los índices de bonos globales traerán más inversión extranjera en la deuda del gobierno chino, a medida que los inversores pasivos ajustan sus posiciones para reflejar estas actualizaciones¹³ (ver gráfico).

Fuente: PIIECharts

Irónicamente esto se produce en un momento en que están arreciando algunos vientos en contra . Desde la aparición del Covid-19, la opinión pública internacional se ha vuelto en contra de China¹⁴. La rivalidad estratégica con EE.UU. continúa, y la presidencia de Joe Biden puede anunciar un enfoque más occidental  al país.

Sin embargo a pesar de los cambios geopolíticos, el mundo no puede ignorar al gigante asiático. Desde que Donald Trump anunció la retirada de EE.UU. del acuerdo climático de París en 2017, China ha desempeñado un papel fundamental en la lucha contra el cambio climático. Se ha comprometido a ser neutral en cuanto a las emisiones de carbono para 2060¹⁵. Y el país ya domina las cadenas de suministro que apoyan a muchas industrias verdes¹⁶.

En los últimos años, ha habido una tendencia global a mirar hacia el interior y a rechazar todo lo que el mundo exterior puede ofrecer. Los mercados de capital de China están luchando contra esta tendencia. A medida que el mercado de bonos crezca, ayudará a apoyar la siguiente etapa de desarrollo nacional. Aquí, al menos, los extranjeros siguen siendo bienvenidos.