Valoraciones atractivas frente a sus homólogas de más tamaño
Nuestro punto de partida son las valoraciones. Como muestra el Gráfico 1, las pequeñas compañías europeas cotizan en mínimos históricos en relación con sus homólogas de mayor tamaño. Este factor se refleja en el Reino Unido y en todo el mundo. Creemos que esto significa que ofrecen un punto de entrada atractivo para los inversores. En los dos gráficos siguientes explicamos por qué.
Chart 1: European small versus European large valuations
Fuente: Bloomberg (los datos corresponden a la relación precio-beneficio a largo plazo), sólo con fines ilustrativos. No deben hacerse suposiciones sobre rentabilidades futuras, del 31 de enero de 2008 al 30 de septiembre de 2023. valoración de MSCI Europe ex UK Small Cap frente a MSCI Europe ex UK.
Pequeñas empresas y recesión: no es lo que podría pensarse
La mayoría de los inversores piensan que las pequeñas compañías obtienen peores resultados en una recesión. En la mayoría de los casos, están en lo cierto. Sin embargo, lo que es menos conocido es que las empresas de pequeña capitalización suelen salir de las recesiones antes de lo que se supone, superando a las de gran capitalización. Este repunte puede comenzar a los tres meses de una recesión económica. El gráfico 2 muestra el rendimiento medio relativo de las small caps estadounidenses frente a las grandes antes, durante y después de las recesiones (desde la década de 1980).
Este rebote se produce porque los participantes en el mercado tienden a valorar una recuperación económica antes de que se produzca. Sin embargo, esta tendencia no forma parte de la narrativa tradicional referente a las small/large caps. Creemos que esta desconexión crea oportunidades para los inversores activos. Fuente: Bloomberg (los datos corresponden a la relación precio-beneficio a largo plazo). No deben hacerse suposiciones sobre rentabilidades futuras, del 31 de enero de 2008 al 31 de marzo de 2023. Valoración del MSCI Europe ex UK Small Cap frente al MSCI Europe ex UK.
Chart 2: Relative Performance of Russell 2000 versus S&P 500 Index Around Recessions
Fuente: Bloomberg, sólo con fines ilustrativos, William Blair Equity Research, octubre de 2022
¿Las pequeñas compañías lideran las subidas del mercado?
Basándose en el Gráfico 2, los datos muestran que las empresas más pequeñas se recuperan más rápidamente que las de gran capitalización tras los periodos de caída. Las empresas de pequeña capitalización son más ágiles y pueden reaccionar más rápidamente que las de gran capitalización a los cambios en el entorno empresarial. Además, pueden aprovechar las nuevas oportunidades que ofrece una economía en crecimiento. El consiguiente aumento del apetito por el riesgo de los inversores también ayuda a las empresas más pequeñas. De nuevo, el gráfico se refiere a Europa, pero hemos sido testigos de este fenómeno en todas las geografías.
Chart 3: Smaller companies lead the market higher?
Fuente: Refinitiv Eikon, en euros, del 1 de enero de 1999 al 31 de marzo de 2023.
Centrarse en empresas con características de crecimiento y calidad
Por supuesto, no todas las pequeñas compañías son iguales. En el entorno actual, favorecemos a las empresas de crecimiento de calidad. En periodos de tensión, los inversores suelen favorecer a las empresas con una rentabilidad sólida, un buen flujo de caja, una gestión fuerte y unas normas ESG (medioambientales, sociales y de gobernanza) sólidas. Las barreras de entrada elevadas, los motores de crecimiento únicos y el poder de fijación de precios son también características atractivas. Por el contrario, las empresas con elevados niveles de deuda o que dependen de factores externos para tener éxito podrían quedarse en el camino.
Y lo que es más importante, como vemos en el Gráfico 4, las valoraciones de los valores de crecimiento de calidad ya no están al límite, lo que ofrece un potencial alcista a partir de aquí. Esto se compara favorablemente con los rendimientos de los bonos estadounidenses y las acciones de valor, que están cerca de los niveles observados durante los anteriores máximos del mercado.
Chart 4: Growth valuations no longer look stretched (MSCI Europe ex UK)
Growth valuations no longer look stretched (MSCI UK)
Fuente: abrdn, Refinitiv Datastream, MSCI, 31 de marzo de 2023
Conclusión
Las perspectivas actuales son difíciles. Por ello, muchos inversores con aversión al riesgo podrían evitar las pequeñas compañías. Sin embargo, creemos que hay razones de peso para reconsiderarlo. La historia demuestra que las empresas de pequeña capitalización se recuperan de las recesiones antes de lo previsto. También tienden a recuperarse con más fuerza que las grandes capitalizaciones. Con unas valoraciones históricamente atractivas, creemos que ahora es un buen momento para hacerse con empresas de alta calidad antes de cualquier recuperación.
El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden bajar o subir, y los inversores pueden recuperar menos de lo invertido. La rentabilidad pasada no es indicativa de resultados futuros.