"Para los activos de mercados emergentes (ME), un régimen de tipos de interés más altos durante más tiempo es más difícil, ya que la resistencia no se traduce necesariamente en flujos en las carteras", afirma el analista. "La subida de un solo dígito de la renta fija y la renta variable en los mercados emergentes lleva a preguntarse: ¿por qué molestarse en invertir en los mercados emergentes cuando se puede obtener un +5% en la renta fija estadounidense? [1]

"¿Por qué molestarse?"

Aunque los factores a corto plazo pueden haber disminuido el atractivo de los mercados emergentes para algunos inversores, seguimos siendo optimistas sobre las perspectivas de los mercados emergentes en el segundo trimestre y en el futuro inmediato. El bajo rendimiento de la renta variable emergente durante dos años consecutivos significa que el descuento con respecto a la renta variable de los mercados desarrollados se encuentra ahora en mínimos históricos (Gráfico 1).

Fuente: CLSA, enero de 2024.

El actual entorno de tipos de interés más altos durante más tiempo no es sostenible en los mercados desarrollados debido a la elevada carga de la deuda. El presidente de la Fed, Powell, declaró recientemente que la continua fortaleza del mercado laboral estadounidense simplemente no es razón suficiente para abstenerse de recortar los tipos [2]. Por lo tanto, dado que se espera que el ciclo de tipos de interés cambie, prevemos que los inversores empiecen a mirar a los mercados emergentes de forma más activa.

De cara al futuro, creemos que hay tres temas clave que respaldan nuestras perspectivas positivas para los mercados emergentes.

Los tipos estadounidenses han tocado techo

Tras mostrar una resistencia excepcional en 2023, es probable que la economía estadounidense se ralentice (aunque evitando una desaceleración significativa). Debido a la enorme deuda pública, la política fiscal estadounidense tiene poco margen para apoyar la desaceleración del crecimiento. En este entorno, es probable que la Reserva Federal haga la mayor parte del trabajo, bajando gradualmente los tipos de interés, pero sin bajar demasiado pronto ni en exceso. Cualquier debilidad futura del dólar sería beneficiosa para los países emergentes, ya que reduciría su coste de capital.

Con una inflación cercana a los objetivos en muchos países emergentes, los bancos centrales están en condiciones de empezar a recortar los tipos de interés antes que la Reserva Federal. Polonia, Brasil y Chile ya han apretado el gatillo. Creemos que esto apoyará a las economías de los mercados emergentes, como demuestra el diferencial de tipos de interés reales (gráfico 2).

Fuente: CLSA, diciembre de 2023.

Desde 2006, el crecimiento relativo de los beneficios en los mercados emergentes se ha visto impulsado por el diferencial de tipos de interés reales entre los mercados emergentes y los mercados desarrollados. Tal y como están las cosas, el diferencial de tipos sugiere que los beneficios de los ME superarán a los de los DM durante el próximo año.

Además, los balances de las empresas de mercados emergentes han salido reforzados de la pandemia. En cambio, las empresas estadounidenses, que utilizaron tipos de interés ultrabajos para endeudarse y financiar recompras de acciones, se enfrentan ahora a un mayor coste de los préstamos y del servicio de la deuda. Mientras tanto, los múltiplos de valoración de los mercados emergentes ya están deprimidos, lo que implica que hay margen para una rotación significativa hacia los mercados emergentes.

A medida que los mercados adopten un enfoque más exigente, debería abrirse una brecha más amplia entre las empresas más fuertes y las más débiles, lo que creemos respalda un enfoque de inversión centrado en la calidad.

Vientos favorables a la inversión

En nuestra opinión, pensamos que ha llegado el momento de que los mercados emergentes emerjan y ocupen un lugar destacado gracias a los siguientes factores.

Ciclo tecnológico impulsado por el hardware

Los ciclos pasados y recientes estuvieron liderados por el comercio electrónico y el software. En cambio, el ciclo tecnológico actual está impulsado por la aplicación e integración de la inteligencia artificial (IA). Se trata de una historia intensiva en hardware que tendrá un impacto significativo en los mercados emergentes. Muchos países emergentes albergan a los principales fabricantes mundiales de microchips y/o componentes para fabricar piezas asociadas. Por ello, muchos deberían beneficiarse a medida que los países y las empresas aumenten el gasto en IA.

Transición

Las posibilidades de inversión de capital en los mercados emergentes ricos en recursos están cambiando. El impulso a la transición ecológica está alentando la inversión en energías renovables e infraestructuras conexas. Los proyectos incluyen la construcción de redes eléctricas basadas en energías limpias o la creación de una red de estaciones de recarga de vehículos eléctricos. Muchos de los materiales esenciales necesarios para una tecnología más ecológica, como el cobre y el platino, se extraen en los países emergentes, especialmente en América Latina. Se prevé que la demanda de cobre, que se utiliza en la energía solar fotovoltaica, la energía eólica, el almacenamiento en red de baterías, etc., aumente de unas 25.000 kilotoneladas en 2022 a casi 40.000 kilotoneladas en 2050 (gráfico 3) [3].

Fuente: IEA. Licence: CC BY 4.0, 2023

Deslocalización cercana o nearshoring

También estamos asistiendo a un repunte de los gastos de capital (CapEx) debido a que las empresas están reduciendo el riesgo de sus cadenas de suministro (gráfico 4).

Fuente: Datastream Refinitiv, CLSA, diciembre de 2023.

Las empresas multinacionales están diversificando sus fuentes de aprovisionamiento debido a los riesgos geopolíticos, la necesidad de resistencia operativa tras una pandemia y el aumento de los salarios en China. Muchas están adoptando una estrategia de "China más uno", trasladando parte de la producción de China a otros mercados emergentes de bajo coste. La diversificación de la cadena de suministro debería impulsar la inversión extranjera directa y la industria manufacturera. Esto reforzará a los países emergentes y apoyará la recuperación de los beneficios internos.

India en primer plano

Las dificultades de China han centrado la atención en otros mercados emergentes. India sigue siendo una estrella emergente, apuntalada por una robusta economía nacional que muestra un fuerte impulso. Las empresas que buscan reducir su dependencia de China están trasladando sus operaciones a la India, atraídas por su mano de obra joven y preparada y por los amplios mercados nacionales. Los estrechos lazos geopolíticos con Estados Unidos son alentadores y auguran un buen futuro para el comercio. Mientras tanto, la inflación está bajo control y el banco central se dispone a bajar los tipos. Un riesgo potencial son las próximas elecciones parlamentarias generales. Sin embargo, se espera que el Gobierno en funciones mantenga el poder, garantizando la continuidad de la política.

China inicia la recuperación del consumo

Los resultados de China en 2023 sirvieron para recordar la volatilidad inherente a los mercados emergentes. Aunque existen verdaderos motivos de preocupación, ha surgido una desconexión entre la confianza -indicada por las valoraciones y los titulares- y la realidad económica sobre el terreno.

Los indicadores de consumo y manufactureros mostraban signos de mejora hacia finales de año. Los datos de actividad han venido señalando que la economía ha encontrado una base más firme. A pesar de ello, las empresas chinas cotizan a valoraciones históricamente bajas. Dicho esto, confiamos en la economía china por las siguientes razones.

Ritmo de recuperación

En los últimos tres años, las empresas chinas se han enfrentado a retos sin precedentes en torno al Covid, la debilidad de la demanda y los problemas operativos. Sin embargo, las exportaciones son fuertes, las ventas al por menor aumentan y las tasas de ahorro se normalizan. El crecimiento de los beneficios se compara favorablemente con otros mercados de renta variable. De hecho, los beneficios en China crecieron más rápidamente que en EE.UU. el año pasado y se espera que hagan lo mismo este año (gráfico 5).

Apoyo político

El gobierno chino ha puesto en marcha varias medidas específicas para apoyar sectores concretos como el consumo y el inmobiliario. Aunque todavía no hemos visto un estímulo fiscal directo a gran escala, no debe subestimarse el efecto acumulativo de estas iniciativas.

Prevemos un apoyo continuado o creciente para impulsar la confianza y la actividad, a medida que la economía china se oriente hacia el consumo y la fabricación de valor añadido.

Recuperación del sector inmobiliario

El sector inmobiliario ha sido un lastre importante para la economía china. Pero se espera que medidas como un acceso más fácil a las hipotecas y planes de renovación urbana estabilicen el mercado a largo plazo. Esperamos que, con el tiempo, se produzca un cambio de tendencia debido a la enorme demanda inmobiliaria reprimida, sobre todo en las ciudades de primer nivel [4]. Esto debería impulsar la confianza y el gasto de los consumidores.

Conclusiones

Seguimos confiando en el potencial a largo plazo de los mercados emergentes, y empezamos a ver pruebas de ello. Los bancos centrales van a recortar los tipos antes que la Reserva Federal, lo que impulsará la actividad económica. La transición ecológica y la reducción del riesgo de las cadenas de suministro están provocando un aumento de la asignación de capital a los mercados emergentes ricos en recursos. Muchas empresas de ME están a la vanguardia de las tendencias futuras, desde las energías renovables hasta los semiconductores vitales para la tecnología 5G y la IA. Las valoraciones, por su parte, están en mínimos históricos.

Por lo tanto, no se trata de si debe “tomarse la molestia” por los mercados emergentes, sino más bien de si puede permitirse no hacerlo.